但斌操盤理念之謎：價(jià)值投資還是“追漲殺跌”？

　　但斌操盤理念之謎：價(jià)值投資還是“追漲殺跌”？

　　李雋

　　知名投資者都有“馬失前蹄”的時(shí)候，這一次是深圳東方港灣投資管理股份有限公司(下稱“東方港灣”)董事長(zhǎng)但斌。

　　“投資是充滿‘遺憾的’事業(yè)，我們不做時(shí)機(jī)選擇，只在遇到‘系統(tǒng)性’風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候會(huì)規(guī)避，但每次都規(guī)避掉也不太可能，承擔(dān)后果、坦然面對(duì)一切！”關(guān)于產(chǎn)品凈值下跌，但斌日前在社交媒體上回應(yīng)稱。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，長(zhǎng)期投資要克服人性的弱點(diǎn)并不容易，但斌已經(jīng)不是“價(jià)值投資”的做法，更多是一種“順勢(shì)而為”的趨勢(shì)投資，然而在趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的時(shí)候但斌卻沒有止損，這是導(dǎo)致產(chǎn)品凈值回撤較大的關(guān)鍵原因。

　　2025年4月，在美國總統(tǒng)特朗普關(guān)稅政策超預(yù)期的情況下，全球股市開啟了暴跌模式。展望未來，業(yè)內(nèi)人士以此類比了2020年3月疫情導(dǎo)致全球股市大跌，目前依然需要時(shí)間消化各種利空，對(duì)但斌這一類依然重倉美股的投資者來說，要走出來其實(shí)并不容易。

　　“順勢(shì)而為”高點(diǎn)加倉？

　　官方網(wǎng)站顯示：東方港灣的“宗旨”是“與偉大企業(yè)共成長(zhǎng)、專注長(zhǎng)期價(jià)值投資�！比欢�，但斌到底是價(jià)值投資者還是趨勢(shì)投資者？

　　但斌曾經(jīng)因?yàn)橥顿Y貴州茅臺(tái)(600519.SH)的操作吸引大量投資者，近期對(duì)美股的操作卻引發(fā)了諸多爭(zhēng)議，尤其對(duì)英偉達(dá)(NVDA)等科技股“追漲殺跌”，甚至出現(xiàn)了高位接盤杠桿產(chǎn)品的情況，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值深度回撤。

　　從數(shù)據(jù)來看，但斌的私募產(chǎn)品在2025年遭遇了巨大的回撤。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至3月31日，“東方港灣馬拉松17號(hào)”產(chǎn)品今年以來回撤達(dá)23.42%，相比歷史高點(diǎn)接近“腰斬”，如果考慮到4月初美股大跌，預(yù)計(jì)接下來凈值進(jìn)一步大跌。

　　凈值回撤較大的原因是什么？對(duì)此但斌在社交媒體上作出了回應(yīng)：“總結(jié)一下這幾個(gè)月的操作，給自己留下忠實(shí)的印記。2022年底滿倉后，2023年與2024年持倉除了微調(diào)外，換手率極低。進(jìn)入2025年對(duì)英偉達(dá)的持倉做了調(diào)整，降低了占比，但依然是最大持倉的企業(yè)。2月底，因不認(rèn)同川普處理俄烏沖突等對(duì)外政策，擔(dān)心失控引起更多地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)，選擇賣出了70%的持倉，兩個(gè)指數(shù)基金TQQQ(納斯達(dá)克三倍做多)和FNGA全部賣出(特別說明一下，這兩個(gè)指數(shù)帶杠桿，我們不帶杠桿，但持有過程會(huì)有摩擦成本，我們是階段性持有，持倉比例也有控制)，只保留了除特斯拉以外六巨頭，各5%的倉位，有70%的現(xiàn)金。如果堅(jiān)持到現(xiàn)在，當(dāng)然是比較好的情況。遺憾的是，怕錯(cuò)失人工智能時(shí)代，另外想著擔(dān)心發(fā)生新的地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)是太小的概率事件，很快又買進(jìn)去了�！�

　　港股100強(qiáng)研究中心顧問余豐慧向第一財(cái)經(jīng)記者表示，但斌在市場(chǎng)高位時(shí)重倉科技股，隨后因市場(chǎng)暴跌而大幅回撤，這種操作看起來更像是追漲殺跌，而不是典型的價(jià)值投資策略。然而，也有可能是他在特定市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)原有策略進(jìn)行了調(diào)整，但這無疑挑戰(zhàn)了他對(duì)價(jià)值投資一貫的承諾。

　　廣州一位私募基金經(jīng)理則認(rèn)為，但斌近期的操作偏離了價(jià)值投資的核心理念，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，他并未在企業(yè)低估時(shí)買入，而是選擇了高估值的科技股，如英偉達(dá)和特斯拉。這種操作更像是基于市場(chǎng)熱點(diǎn)的投機(jī)，而非對(duì)企業(yè)的基本面和估值的深度判斷。其次，他對(duì)“偉大企業(yè)”的定義存在偏差，忽略了企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的穩(wěn)定性。再次，他在市場(chǎng)高位時(shí)通過杠桿工具放大投資頭寸，顯示出對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的判斷存在偏差。這些行為都違背了價(jià)值投資的買入低估賣出高估理念。而作為趨勢(shì)投資者的話，但斌自身并沒有設(shè)立一個(gè)明確的止損線，這也導(dǎo)致了凈值大幅回撤。而趨勢(shì)投資關(guān)鍵并不在于順勢(shì)能有較多盈利，而是在趨勢(shì)不在自己這一邊的時(shí)候，能夠及時(shí)退出。

　　慧研智投科技有限公司投資顧問李謙則從人性的角度進(jìn)行分析，他認(rèn)為投資是很難達(dá)到永遠(yuǎn)成功的，人在交易中很容易受到情緒的影響而改變自己的投資理念。但斌的操作說明，在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中，即使是經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者也很難始終保持客觀的價(jià)值投資理念。

　　什么才是“止跌信號(hào)”？但斌有沒有翻身機(jī)會(huì)？

　　在特朗普關(guān)稅政策遠(yuǎn)超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性增加的背景下，股市的大幅波動(dòng)已成為常態(tài)。但斌也把當(dāng)前美股的困局類比2020年3月的大跌。

　　關(guān)于特朗普關(guān)稅政策，但斌表示，“現(xiàn)在的挑戰(zhàn)是關(guān)稅壁壘的不確定性以及是否會(huì)引發(fā)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)衰退，這有點(diǎn)像2020年時(shí)的情景，當(dāng)時(shí)不確定導(dǎo)致股市大跌，有三次熔斷，但當(dāng)時(shí)，疫情發(fā)生時(shí)無論A股港股還是美股，我都堅(jiān)定看好，認(rèn)為人類能戰(zhàn)勝病毒......這次也一樣的情況，就關(guān)稅而言，出結(jié)果了，發(fā)酵一下……經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)會(huì)按照自身規(guī)律運(yùn)轉(zhuǎn)，今晚公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是比較強(qiáng)勁，如果新關(guān)稅實(shí)施后，依然如此，美股會(huì)重回牛市，而且我認(rèn)為，市場(chǎng)如此的劇烈調(diào)整，一旦見底會(huì)成為未來十年甚至相當(dāng)長(zhǎng)周期的新起點(diǎn)！”

　　余豐慧認(rèn)為，止跌信號(hào)通常與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、企業(yè)盈利報(bào)告以及政策制定者的干預(yù)措施等因素有關(guān)。具體到這一次，眾多國家與美國談判后關(guān)稅稅率較大幅度下降等，可能會(huì)被視為積極信號(hào)。此外，各國央行和政府采取的支持性貨幣政策和財(cái)政刺激措施也能幫助市場(chǎng)恢復(fù)信心。止跌信號(hào)還包括市場(chǎng)恐慌情緒的緩解，例如VIX(波動(dòng)率指數(shù))下降，表明投資者對(duì)未來市場(chǎng)的不確定性感到減少。同時(shí)，公司業(yè)績(jī)超出預(yù)期或者有正面的行業(yè)動(dòng)態(tài)也會(huì)成為個(gè)別股票或板塊的止跌信號(hào)。

　　李謙則認(rèn)為，全球股市的止跌信號(hào)可以從以下幾個(gè)方面來判斷：一是重要指數(shù)點(diǎn)位和技術(shù)支撐位，可以關(guān)注中外股市長(zhǎng)期趨勢(shì)線的技術(shù)支撐和關(guān)鍵點(diǎn)位的支撐點(diǎn)；二是估值水平，當(dāng)常用的估值指標(biāo)如市盈率、市凈率處于歷史均值以下時(shí)，可以作為參考判斷市場(chǎng)是否見底；三是企業(yè)盈利情況，如果上市公司業(yè)績(jī)由下降開始回升，說明企業(yè)進(jìn)入正增長(zhǎng)階段；四是信心指數(shù)和成交量的回升，當(dāng)信心指數(shù)和成交量放大，交投活躍，說明資金大量流入，股市有投資價(jià)值，這也是見底回升的時(shí)候。

　　“關(guān)稅的負(fù)面還沒有在股市調(diào)整上充分反映，就算是類比2020年3月，美股調(diào)整也依然需要時(shí)間和空間，甚至可能需要一周甚至一個(gè)月。”有海外宏觀分析師向第一財(cái)經(jīng)記者表示，關(guān)稅對(duì)于通脹的沖擊還沒有完全顯現(xiàn)，而失業(yè)率還在一個(gè)穩(wěn)健的位置，如果美聯(lián)儲(chǔ)要因?yàn)槭袌?chǎng)而降息，那么市場(chǎng)必須跌到高收益?zhèn)�真的有問題，債市出問題的話，美聯(lián)儲(chǔ)的積極性比股市出問題更高，也要看全球央行的配合動(dòng)作。