張峻滔等：美元利率、匯率共振下行或支持黃金高位震蕩

　　中新經(jīng)緯2月28日電 題：美元利率、匯率共振下行或支持黃金高位震蕩

　　作者 張峻滔 興業(yè)研究外匯商品部高級(jí)研究員

　　付曉蕓 興業(yè)研究外匯商品部高級(jí)研究員

　　郭嘉沂 興業(yè)研究外匯商品部首席研究員

　　2025年2月金價(jià)延續(xù)1月的上行走勢(shì)，2月中旬后紐約金相較于倫敦金溢價(jià)明顯回落，黃金租賃利率回落，金價(jià)也暫停了快速上升勢(shì)頭。后續(xù)，哪些因素會(huì)影響金價(jià)走勢(shì)？

　　美元利率、匯率有望共振下行

　　美元利率、匯率通常與黃金是負(fù)相關(guān)關(guān)系。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、PMI(采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù))和美元指數(shù)的關(guān)系看，當(dāng)前Markit制造業(yè)PMI較ISM(美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì))制造業(yè)PMI的優(yōu)勢(shì)也出現(xiàn)了持續(xù)下降，表明美國(guó)國(guó)內(nèi)相對(duì)于全球的制造業(yè)景氣度優(yōu)勢(shì)也在縮窄。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和利差相對(duì)優(yōu)勢(shì)在近期迅速萎縮，美元指數(shù)相對(duì)基本面尚未觸及低谷，仍有進(jìn)一步回調(diào)的空間，美元利率和匯率有望形成共振下行，或支持其維持相對(duì)高位震蕩來(lái)修復(fù)高估。

　　黃金套利交易也是影響金價(jià)的重要因素。黃金租賃利率的波動(dòng)存在與VIX指數(shù)(恐慌指數(shù))類似的特性，即多數(shù)時(shí)期較為穩(wěn)定，而快速上升通常由短期因素導(dǎo)致，比如黃金現(xiàn)貨流動(dòng)性緊張、避險(xiǎn)情緒升溫以及套利機(jī)制逆轉(zhuǎn)等等。歷史走勢(shì)來(lái)看，在20世紀(jì)80、90年代黃金套息交易非常活躍的年份，黃金租賃利率經(jīng)常出現(xiàn)階段性大幅飆升，而這期間金價(jià)也多會(huì)出現(xiàn)一定程度上漲，幅度不一。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著金價(jià)大幅上漲，黃金套利交易量快速下降，以及2008年后美國(guó)政策利率較長(zhǎng)一段時(shí)間保持在0附近，黃金租賃利率的波動(dòng)性明顯下降。2020年特別是2022年之后，黃金租賃利率的波動(dòng)性再度回升。近期市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加征關(guān)稅的擔(dān)憂導(dǎo)致對(duì)倫敦金提貨需求短期快速上升，也一度導(dǎo)致黃金租賃利率的飆升。雖然2月中旬后，短期黃金租賃利率有所回落，金價(jià)快速上漲勢(shì)頭暫歇，但從大周期來(lái)看，金價(jià)上漲的幅度以及持續(xù)性更取決于當(dāng)時(shí)大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中期看預(yù)計(jì)金價(jià)走勢(shì)仍然向好。

　　金價(jià)仍有支持因素

　　近兩周紐約金相對(duì)倫敦金溢價(jià)有所回落，同時(shí)黃金租賃利率回落，加之黃金估值和技術(shù)指標(biāo)均已超買，金價(jià)短期回調(diào)可能性有所增加。

　　但是，作為黃金的另一影響因素，比特幣虹吸效應(yīng)在近期有所下降，也會(huì)在一定程度上限制黃金調(diào)整幅度。長(zhǎng)期看，比特幣與黃金相關(guān)性并不穩(wěn)定，不過(guò)在每次比特幣區(qū)域獎(jiǎng)勵(lì)減半(成功挖出一個(gè)新區(qū)塊后獲得的新比特幣獎(jiǎng)勵(lì)減少)前后，其與黃金存在較高的正相關(guān)性，而后可能發(fā)生變化。近期比特幣與黃金呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)相關(guān)，也符合以往區(qū)域獎(jiǎng)勵(lì)減半后4至6個(gè)月同向性減弱的現(xiàn)象。參考區(qū)域減半的歷史規(guī)律，比特幣價(jià)格上漲對(duì)于黃金市場(chǎng)資金流的虹吸效應(yīng)最快可能在第二季度消退，或最晚至今年第四季度消退，這會(huì)減緩黃金的調(diào)整幅度。(中新經(jīng)緯APP)

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